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当泳池又与大海连通

本文来源《财经》杂志 2008-09-14 我要评论(0
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三年前的股改,大家已经玩了一把,到今天谁都别怨谁,老老实实地承受

三年前的股改,大家已经玩了一把,到今天谁都别怨谁,老老实实地承受

  最近,上证指数跌到2200点左右,大家一片股改失败的怨声。我就没明白,股改什么时候真正成功过?前两年,股市暴涨,大家对股改简直比爸爸还亲,甚至有人把它对股市的意义,与十一届三中全会前后的土地承包改革相提并论。我当时就忍不住偷笑,大家也就赚了些钱,至于吗?
  我清晰地记得,2005年股改启动后,我与一位老先生有过一次通话。他不解而又忧虑地问我:“难道这么多的‘大小非’真的对股市没影响?”我只好对他说:“现在市场顾不得这些了,炒一把再说,两年时间够了。以后嘛,当然会出问题,但市场不会有远见的,也没必要。”
  电话那头的老先生可能有点失望。我知道,最好的办法也就是顺着老先生,发表一段忧国忧民的感受。但那不真实,市场就是这样,我们只能顺应它。
  当时还有一种说法,认为“大小非”是以机构为主,他们目光远大,到时候,市场健康发展,他们会成为一股积极的力量,不会破坏市场的。
  这种说法简直是天方夜谭。我向来把市场看成一群鼠目寸光、惟利是图的家伙的组合,尽管自己也是其中的一分子。狼爱上了羊?得了吧。我牢记自己是一只羊,见狼笑眯眯地吃着别的羊,赶紧咬几把青草,溜之大吉。要么等狼们把羊吃光了,又自相残杀后,我这只羊趁着天未亮,在湖边喝口水吧。
  遗憾的是,两年大牛市下来,大家都以为自己是羊了,其乐融融;但狼还是来了,其他的羊又变成了狼。就是这么回事。
  关于“大小非”,我大致有这么几点看法。
  第一,股市的供求是决定市场的重要因素之一,在市场高估的情况下,它可能成为最有影响力的因素。“成长股之父”老费雪的儿子小费雪,也是个不错的财富管理人,至少人很聪明,看得懂市场的究竟。小费雪去年的一本畅销书《投资股票只需要知道的三个问题》,否定了大量的关于影响股市或股票决定因素的说法(包括他自己有名的“市销率”),最后认为,市场供求才是最重要的。我认为,小费雪有些“偏激”,但他是对本世纪初的“科网泡沫”何以破裂的状况有感而发,还是值得借鉴的。
  中国股市历史上有两次让市场吃不消的大扩容。第一次是在1992年邓小平南巡后到1996年。在此之前,股市容量极小,金融管理机构就是不批股票上市。然后,企业又一窝蜂地上市,市场根本扛不住。当时的上海证券交易所总经理十分清楚后果,我为此写了一篇《当游泳池与大海连通时》发表在《上海证券报》上,其中的比喻有些夸张,但当年就有此种感受。而这几年的行情走成何种样子,大家可以自己查查历史。第二次就是“大小非”了,情况大家也有目共睹。
  第二,不要把“大小非”看成中国特有的现象,尤其是我们考虑到股改至今三年来,新上市股票带来的新增“大小非”已是股改时“大小非”的2.5倍之多。通俗地说,新公司先拿出一小块上市,造成短时间的供求不平衡,制造一个高价,然后大部队不断地上来。这种游戏比较适合由熊转牛的市场,股价说不定不跌还涨哩。但在一个疯狂的市场,价格定得太高,供应量增大后,麻烦就是大大的。
  这种上市限售股玩法其实是符合国际惯例的,但也被老练的投资人所利用。今年刚去世的伟大的价值投资者和慈善家约翰邓普顿爵士,曾在2000年设计了一套策略,在禁售期失效前约11天沽空科网股,因为一旦禁售股持有者获准将股票卖给大众,沉重的沽压就会蜂拥杀出。他把目标对准在价格曾为首次公开发行价格3倍的科网股。邓普顿找到了84只符合这个标准的股票,决定每个沽空部分的规模都达220万美元,总共动用了自有资金1.85亿美元。结果,2000年3月的第二个星期,股市崩盘,邓普顿成功了。
  这也是我对中国证监会试图推行二次发售之类延缓“大小非”解禁的方案颇为怀疑的原因。这些东西都是华尔街牙慧而已。华尔街多聪明?这么多年如果不想出办法维持泡沫,它们早就干了。毕竟维持泡沫,对大部分市场中人有利。我看这些手法,不过是财富的再分配,把一些钱流入中介。我以为,这更糟糕,股市资金本来就是个负和博弈,流给中介的钱越多,市场上的钱越少,对投资者越不利。
  朝三暮四,是玩猴子的,更何况猴子屡遭刺激,也会明白、吵闹的。三年前的股改,大家已经玩了一把,到今天谁都别怨谁,老老实实地承受,只能让市场在低位消化掉它们,我们这些没非流通股的人心理还平衡点。其实,2200点以下,“大小非”的抛售动力会慢慢减弱,影响市场的决定因素会转化为对中国经济周期的判断。■
  作者为《科学与财富(Value)》(www.valuegood.com)主编

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