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春天与知更鸟的叫声

本文来源《财经》杂志 2008-10-26 我要评论(0
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你能否在中国找到穿越重重迷雾,仍能在下个经济周期胜出的好公司

  你能否在中国找到穿越重重迷雾,仍能在下个经济周期胜出的好公司

  2008年10月17日的《纽约时报》刊登了巴菲特的《购买美国,算我一个》,值得倾听。
  巴菲特声称,要用个人账户购买美国股票。“如果股价继续保持吸引力,我个人的除伯克希尔哈撒韦公司的净值将很快100%地转变为美国股票。”
  巴菲特的投资思想还是一以贯之,人弃我取,在恐慌的时候用打折的价格买好股票——“一个简单的法则指导着我的行为:当别人贪婪时,恐惧;当别人恐惧时,贪婪。”
  “非常肯定的是,恐惧现在正到处传播,慑住了哪怕是经验丰富的投资人。需要明确的是,投资人的确应该对那些高杠杆率的公司和在竞争中处于弱势的企业保持一份警惕。但是,没有必要对这个国家中许多稳健公司的长期前景怀有恐惧。就像他们以往经历的那样,这些企业肯定会遭受盈利上的波动。但是,5年、10年或20年以后,绝大多数大型公司将创出新的盈利高峰。”
  这就像伯克希尔哈撒韦公司刚刚通过优先股形式买的高盛与通用电器,久经考验,属硕果仅存者。投资者也在中国寻找这类企业,但争议很大。中国的市场经济历史太短,大多属于成长型公司,兴也勃,亡也忽。
  第二点,巴菲特强调,股市的复苏早于经济达到谷底。“让我澄清一点:我并不能预测股票市场的短期走向。我对股票市场在一个月或一年后会更高还是更低没有一丁点的想法。但是,很可能基本上会是这样:在人们的情绪或经济好转以前,股市已经走高了。因此,如果你痴等知更鸟的叫声,那么,春天将会过去。”
  “历史小片段:在大萧条时期,道指在1932年7月8日创下了最低点41点。但是,经济环境持续恶化,直到富兰克林罗斯福于1933年3月就任总统。不过,那时,股市早已反弹了30%。再回想一下第二次世界大战的早期,即美国在欧洲和太平洋两线上诸事不利的时候。市场创出底部的时间是1942年4月,也是在同盟国的命运转变之前。同样的,在20世纪80年代初,购买股票的最佳时间就是在通胀肆虐和经济下滑的时候。”
  第三点,巴菲特认为,未来十年里,好公司的股权收益一定好于现在。“今天,那些手握现金等价物的人会感觉很安心。他们不该如此。他们选择的这个糟糕的长期资产,几乎没有任何的回报,其价值也注定会贬值。政府为减缓当前危机实施的政策有可能会引发通胀,并因此导致现金的实际价值加速下滑。”
  西方各国央行为了拯救此次金融危机,现在已出手数以千亿的美元、英镑和欧元,这得多印票子,中长期的通胀恐难以避免。
  也许是因为出言谨慎,巴菲特没说他现在与自己20世纪70年代的境遇何其相似乃尔。
  1969年,巴菲特在美国股市高点解散了合伙人基金,又于1973年的跌势中入市,股市在1974年再次大跌中才见底,然后在1975年和1976年反弹。当时,西方国家都差不多,英国股市波动得更为剧烈,1973年跌了40%左右,只有1920年可以相提并论。接着的1974年和1975年创了英国股市百年的记录。
  如果我们目前和今后的处境与20世纪70年代的西方国家有相似处,看看由伦敦商学院几位教授长达14年的研究成果《投资收益百年史》中的数据,还是很有意思的。
  《投资收益百年史》中,对英国、美国等12个国家的20世纪股票收益率(经通货膨胀调整)比通常的统计“低估”2个百分点,却仍跑过长债与短债的收益率,最高的六个国家是瑞典(8.2%)、澳大利亚(7.6%)、美国(6.9%)、加拿大(6.4%)、荷兰(6.0%)和英国(5.9%)。最低的三个是日本(4.2%)、法国(4%)和意大利(2.7%)。
  有了百年的收益率参考坐标,再看看20世纪70年代这十年的实际收益率。美国这一期间的实际收益率是-0.7%,英国的是-1.4%,其他国家也都表现一般,与英美差不离,最差的意大利竟然大跌11.7%。
  关键是熬过20世纪70年代这十年,后来的20年收益率都比较好。
  巴菲特可能是例外,1973年和1974年的绝对收益率只有4.7%和5.5%,但后面的几年都不错;即便1977年标普500又下跌7.4%,伯克希尔哈撒韦仍上涨了31.9%。在1973年,巴菲特确实以极低的价格买到了像《华盛顿邮报》这样的好公司,为他后来的成功打下了飞跃的基础。
  问题是,你能否在中国找到穿越重重迷雾、仍能在下个经济周期胜出的好公司?■
  作者为《科学与财富(Value)》(www.valuegood.com)主编

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