QFII与QDII影响力有限

本文来源《财经》杂志 2007-08-04 我要评论(0
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QFII在A股和QDII在H股的市场份额都微不足道,它们的作用更多表现在心理上,并不能期望它们对拉近A股、H股价差产生决定性的影响
  QFII在A股和QDII在H股的市场份额都微不足道,它们的作用更多表现在心理上,并不能期望它们对拉近A股、H股价差产生决定性的影响

  在上篇专栏中笔者提到,允许A股、H股互通是解决A股、H股巨大价差的根本方法。但在中国资本账户基本不开放的前提下,任何其他的折衷方案都无可避免地将牵涉到给予某些特定团体(可能是特定的政府企业或上市公司)一些特权,以在两个市场中买卖套利。这种情况下,公平问题很难跨越。
  因此,内地和香港的监管机构在这个问题上都相当慎重。他们都较倾向于从另一途径解决这个问题,即尽量拉近两个市场的投资者组成。现阶段下,这一方法具体体现在扩大QFII(合格境外机构投资者)和QDII(合格境内机构投资者)的规模。
  不能否认,对QFII和QDII的种种揣测和政策,在过去几年中都或多或少地对A股和H股市场产生了一定影响,但短期内,它们在这两个市场中的影响力是不应被高估的。
  QFII在A股市场已转战三年有余,但其规模仅为100亿美元(中国政府已承诺将额度提高到300亿美元)。即使我们把QFII在过去几年中所赚的部分也计算进来,QFII的“弹药”也不过200亿-300亿美元。
  今年6月底,A股总市值已接近2.5万亿美元,因此QFII的总量只占总市值的不到1%。在A股市场中,流通股本约占总股本的25%,因此QFII占流通市值的比例只有约4%,可谓微不足道。在QFII进入早期,A股还处于熊市中,而国内投资者亦缺乏市场信心,当时QFII还可以对A股市场发挥一定影响力。但当A股从2006年进入牛市后,QFII实际上已被“边缘化”。这从A股、H股在2006年初接近零价差到目前的价差大幅拉开,可见一斑。
  同样,QDII对H股的影响力在短期内也不宜高估,尽管不能否认对QDII的期望是近期H股猛升的主因。在保监会正式公布关于保险公司到海外投资的条例后,关于各种不同金融机构(包括银行、资产管理公司、券商和保险公司)到海外投资的条例已分别出台。其中,银行在海外投资股票的额度上限是整个海外投资总额的50%;基金和券商没有整体限制,但个别基金产品需独立审批;保险公司被允许把去年年底总资产的15%投资到海外市场,对如何把资产分配到股票或债券等产品中则没有限制。
  迄今,银监会批准给银行的QDII额度为145亿美元。但据银监会统计,到今年6月底,QDII的认购额只占总额的约四分之一,因此额度在短期内大幅增加的可能不太大。而若QDII总额不增加,那么根据50%的额度上限,从银行QDII额度中流入海外股市的资金至多在70亿美元左右。
  基金和券商的QDII没有总体额度限制,但因产品设计和审批需要时间,在前12个至18个月的运作中,能流到股市的资金也就在50亿-100亿美元左右。
  在2006年底,中国保险业的资产总额约为2万亿元人民币。若按保险业QDII的条例,保险公司能投资到海外市场的资产总额约为370亿美元。但鉴于保险公司的业务本质,这笔钱的绝大部分将会投资到固定收益产品(例如债券)中,而股票投资只占少数。假定保险公司的海外投资中有15%投到股票市场,那么这部分投资约60亿美元。
  因此,在未来12至18个月中,我们可以预期,银行的QDII资金约有70亿美元投到股市,基金和券商约80亿美元(介于50亿-100亿美元间),保险公司约60亿美元,三者总和为210亿美元。可预见的是,在早期的这笔资金中,相当一部分将投资于海外上市的中国股票。
  210亿美元这个数字,对应于在海外上市的中国股票又是怎样一个概念呢?根据我们的统计,截至今年6月底,在香港、新加坡、美国上市的中国企业约为440家。它们的总市值在过去几年急速扩容,已达到约2.3万亿美元。其中,H股和红筹股是主力,总市值分别为1.5万亿美元和4800亿美元。
  若我们假设这440家公司在市场中的流通股比例为25%的话,则在海外市场上的中国股票流通市值约为5700亿美元。
如此,现阶段QDII能够投到海外的资金便只占中国股票海外上市流通量的3.7%。这一比例同QFII在A股中的份额差不多。事实上,以现在香港市场每天成交金额约80亿美元计,QDII短期内能投到海外市场的资金只等于香港市场三天的成交额。
  不能否认,从长远看,QFII和QDII在A股和H股的市场份额将逐步扩大,从而改变两个市场的投资者组成。但这并非一两天甚或一两年能达到的事情。现阶段,它们的作用更多是心理上的影响,我们并不能期望它们对拉近A股、H股价差产生决定性的影响。■

作者为瑞士信贷中国研究主管
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