H股难有作为

本文来源《财经》杂志 2008-01-05 我要评论(0
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H股市场在领头板块盈利、股指都面临下调风险的情况下,暂难有大作为

H股市场在领头板块盈利、股指都面临下调风险的情况下,暂难有大作为

       H股经过2007年11月的大调整,已经无复8月至10月之勇,不仅无力再创新高,更屡试低位。2008年,H股面对的情况与2007年相比,将具有更大的挑战性。 
       在比较乐观的估计下,2008年的表现会是2007年的“倒影”。2007年,通货膨胀是“前低后高”,银根是“前松后紧”,股票是“前甜后苦”;而2008年很有可能是,通胀“前高后低”,银根“前紧后松”,股票“前苦后甜”。 
       这种乐观判断的基础是国际经济大环境保持一定的增长,美、欧不会进入经济衰退,从而使中国出口保持相对强劲,为人民币加快升值步伐提供有利条件;在国内,政府得到银行的全面配合,切切实实把宏观调控做到家,在2008年上半年能够有效控制通胀,为在2008年二季度末放松银根打下基础。股市也就可能在经过一季度的动荡后,在二季度展开升浪。 
       当然,较为悲观的情形则是,美国甚至欧洲经济在2008年进入衰退期,全球滞胀,国内出口面临严重挑战,人民币升速保持过去两年的步伐,政府及银行为了避免经济“硬着陆”,对宏观调控有所放松,流动性仍然高度过剩,通货膨胀失控,企业盈利空间由于成本高企、需求萎缩而大幅度下降。这种情况下,股市就很可能出现1998年、1999年的现象——经济“软着陆”,股市“硬着陆”。 
       2008年,H股市场面临着几个大的挑战。 
       ——国内通胀持续高企,新一轮宏观调控的力度会大大加强。据了解,2008年的新增贷款增幅会在12%左右,远远低于2007年1月-11月间大约17%的增速。央行会大力运用各种调控手段,如特别国债和央行票据来抑制商业银行的贷款冲动,特别是避免出现2006年和2007年两年的一季度突击贷款的现象。 
       虽然存款准备金率2007年十次上调,提至14.5%,达到20世纪80年代末的最高水平,但并不意味着没有继续上调的空间。而利率会扭转过去一段时间内不对称上调(贷款利率调整快过存款利率)的态势,存款利率特别是三个月至一年的利率,可能上升快过贷款利率,使居民存款实际利率逐渐往正的方向回归,同时鼓励居民存款活期转定期。 
       不可避免地,这些措施都可能打击银行盈利的增长。而银行占到了在香港上市企业近三分之一的市值,这个板块受到压力,一定程度上会打击整个H股的走势。 
       ——2008年,能源价格改革势在必行。一旦食品价格年内有所回落,“水电煤气油”价格的改革即刻不容缓,甚至有推出燃油税的可能。基本能源价格的调整,很有可能造成成本的全方位上涨。而此“短痛”,是为解决中国经济长期扭曲发展“长痛”所必须付出的代价。 
       ——H股市场的领头板块已失去动力,处在下降轨道之中。过去两年,无论是H股还是A股市场,金融板块(银行、保险和房地产)及周期性板块(基本商品、航运等),一直是牛市的领头羊。这两个板块在2006年与2007年间,不仅盈利保持高速增长,而且每每给投资者带来惊喜,从而估值不断提高,带动整个市场的估值上升。但它们在2008年都面临盈利增长放缓甚至倒退,从而有估值下调的风险。 
       银行的挑战在于贷款增长放缓,利差压缩,及不良贷款可能随经济周期变化而开始有上升苗头。过去两年快速上升的非利息费用收入,也可能随成交萎缩而放缓增长。A股市场日平均交易量已开始大幅萎缩,相对于2007年5月时的每天成交3000多亿元,2007年12月日成交量已跌了一半,这种迹象通常都不利于市场。 
       保险公司过去两年的惊人业绩,很大程度上也归功于A股的凌厉走势。但基于我们对2008年A股走势的判断 (很有可能波幅巨大,但难以重复过去两年的势头,很难长期保持在6000点以上),保险公司2008年盈利增长极可能回归正常的20%-30%水平,估值面临下调风险。
       房地产是2008年最有可能出现盈利令人失望、估值下调的板块。首先,政府有可能把经济适用房的购买对象,从现在的低收入家庭扩展到中等收入家庭;同时,地方政府用于经济适用房建造的资金有可能大幅度上升。这类措施对降低楼价、减少社会矛盾,都会有极正面的作用。
       第二,银行对房地产商的贷款将大大紧缩,收紧他们的资金链,从而迫使房地产商加快开发进度,减少囤地,增加住房供应,以抑制楼价的进一步快速上升。过去两个月,一二线城市已开始出现“有价无市”、成交大量萎缩的情况。无疑,房地产商2008年的日子可能不好过。 
       周期性板块在全球经济不明朗的情况下,也很难回复2006年与2007年之勇。 总之,H股在领头板块盈利、股指都面临下调风险的情况下,暂难有大作为。■

作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管

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