H股未到抄底时

本文来源《财经》杂志 2008-04-27 我要评论(0
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H股公司2008年每股盈利增长将显著下滑;2009年还存在进一步降低的可能

H股公司2008年每股盈利增长将显著下滑;2009年还存在进一步降低的可能

  现在,中国公司的盈利预期是近几年来最差的。与2007年相比,我们相信2008年的每股盈利增长将显著下滑。根据花旗的预测,相对于2007年高于43%的超高速增长(以人民币计),2008年的每股盈利增长有可能迅速下降为21%-22%左右。
  即便如此,盈利增长中还存在着一个很大的技术因素——因“两税合一”导致的税务支出减少,使得高市值股票,如中移动及银行企业等获益最大,从而给2008年的每股盈利带来5%-6%的上升。如果把此因素剔除,每股核心盈利增长只有16%左右。
  另一个对2008年每股盈利增长极有贡献的因素来自银行板块。通常,银行股盈利增长变化会比其他板块迟钝,是股市周期的滞后指标。因为在经济放缓期间,其他行业的盈利下降通常需要一段时间才会传导至银行,进而从不良贷款上升中反映出来。
  我们预期,银行2008年仍然会是利润增长状况较好的一个行业。净利息收益率在2008年,特别是2008年上半年将继续扩大。理由在于:2007年下半年的利率上调对银行有利;房产贷款利率提高;债券收益率、同业拆借息率上升等。
  再者,贷款增长速度没有丝毫放缓迹象,这保证了银行业的收入增长。虽然银行手续费收入会因国内股市弱势而有所下降,但支持银行利润增长的最重要因素在于不良贷款比率,其在2008年末之前应该不会有显著上升。
  当然,如前所述,对银行板块的投资策略是由其他行业的利润状况决定的,不能只盯着银行本身短期的利润前景。
  至于电信业,虽然存在对行业重组的投机炒作因素,但它本身受宏观环境不稳定性的影响也较小。预测中移动在2008年有35%的盈利增长,应该颇为保险。另一方面,如果电信公司在重组完成后提高资本开支,相关公司的盈利,也会加速增长。
  能源板块中,煤炭业今年的势头比较好;而石油板块在很大程度上受到下游业务的拖累。只要石油价格不出现显著下降,成品油价格不进行调整,石油股的盈利情况都将乏善可陈。
  对于消费类股票,投资者需要小心选择,因为不同类别公司的表现会各走极端。销售管道如百货股,应该仍是消费物价指数上扬的最大得益者。而消费品制造商如食品饮料生产商,其利润率会因成本迅速上升而面临较大压力。特别是政府对多种日用消费品价格的限制,都使此板块的盈利前景蒙上一层阴影。此外需要指出的是,消费股的估值目前远远高于目前其他板块,盈利出现任何令人失望的状况,都可能导致大幅度的股价调整。
  接下来的日子,我们需要关注的是,持续的通货膨胀会否最终削弱消费者的购买力,特别是削弱对非必需品消费的购买。周期性行业如航空和集装箱船运,对于经济下滑较为敏感。3月空运增长速度比起今年头两个月有明显下滑;而4月前两个星期的情况并没有明显好转。这是值得注意的,因为通常航空公司的上客率对宏观大环境的变化最为敏感,且具有前瞻性。
  保险公司目前正面对两个挑战:第一,新业务增长放缓;第二,A股市场走弱,带来投资收益下滑的潜在风险。
  在2007年饱受压力的制造业,今年仍然积弱难返。我们看不到原材料价格掉头向下的迹象,而同时,工资、市场推广、销售及其他经营费用仍呈现上升趋势。即使是高附加值的产品如大型机械,毛利率下滑的势头也未见扭转。
  至于电力行业,虽然煤价从2005年初至今涨了100%以上,合同价在同期也上升了40%,但电力公司在此期间只加了两次电价,一次在2005年5月,另一次在2006年7月;每次加价仅约4个百分点。其结果是,从2005年到2008年,电力公司的平均利润率下降了一半。我们认为,由于政府对通货膨胀的高度关注,电价提升会延迟到今年三季度末,即奥运会之后。因此,我们预计电力行业盈利将在2008年大幅度下滑。
  有些人认为,中国市场已自高峰下跌了40%,现在的估价为投资者提供了好机会。但由于2008年-2009年企业盈利的可见性不高,因此市净率是更为可靠的估值方法。从历史上的交易走势可以看到,H股1.5倍-2倍市净率及红筹股2倍-2.5倍市净率是一个较好的长期支持位。现在,H股指数大约在2.5倍市净率左右,红筹股指数则大约在3.5倍市净率水平。而且,2009年盈利增长速度还存在进一步降低的可能。因此,现在还不是投资者抄底的时机。■

  作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管

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