H股难寻突破口

本文来源《财经》杂志 2008-05-24 我要评论(0
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下一步政策很有可能回到对经济增长的强调。但一个持续受到高通胀困扰、政府干预又越来越多的市场,只可能是一个估值不断下降的市场

下一步政策很有可能回到对经济增长的强调。但一个持续受到高通胀困扰、政府干预又越来越多的市场,只可能是一个估值不断下降的市场

  近期的大地震使国家遭受了巨大打击。同时,世界瞩目的北京奥运会,在短短三个月内就将举行。政府一方面要集中所有可能力量救灾;另一方面,又要在最短时间内使社会秩序恢复正常,以迎接奥运。
  在这样的大前提下,政府的短期经济政策会有所调整。虽然通货膨胀在4月再次上升到8.5%,但目前,政府缺乏坚决把通胀打下去的环境和手段。特别是很多推动通胀的因素,如粮食和石油价格,不可能靠过去一段时间央行出台的提高存款准备金率及不够果断的加息行为来抑制。在这种情况下,为求社会稳定,下一步政策很有可能回到对经济增长的强调,对通胀的容忍度会有一定程度的提高。中国经济极有可能走入一段“高通胀、高增长”并存的时期。
  即使没有冰雪和地震两大自然灾害,今年作为地方政府换届后的第一年,投资冲动本就很大。更何况,灾后重建从客观上提供了更多的投资需求。在企业层面,过去几年经济高速发展,使得企业本身的投资都取得了相当满意的回报。虽然2008年至2009年的经济不确定性大大增加,但绝大部分企业在惯性思维下,仍然会有强烈的投资冲动。
  从央行公布的信贷数据来看,2008年3月末,金融机构本外币各项贷款余额为 29.39万亿元,同比增长16.23%;金融机构人民币各项贷款余额27.50万亿元,同比增长14.78%;金融机构外汇贷款余额为2688亿美元,同比增长56.92%;一季度外汇各项贷款增加488亿美元,同比多增462亿美元。
  从这些数据可以看到,一季度的银行信贷表现出与以前不同的特征。尽管人民币贷款的增长有所下降,但外币增长快速飙升。本外币贷款增长仍然处于一个高水平,总额达到16732亿元。也就是说,尽管从紧的货币政策并没有改变,但企业正在突破这种从紧货币政策的限制,在人民币快速升值的情况下,把过度的信贷扩张转向外币。
  本来,在紧缩政策下,限制银行借贷有可能成为投资冲动的掣肘,而可能的连续加息也会使投资成本大幅上升。但在目前情况下,短期内继续加息几乎已经完全没有可能,而央行对商业银行的信贷控制也有所松动。自5月20日起,经央行同意,受灾严重的成都、绵阳等六市州地方法人金融机构存款准备金率暂不上调。本来就不是太紧的借贷状况,很有可能从现在起被大幅拉升。
  此外,政府的财政政策很有可能往相对积极的方向发展。在目前的情况下,政府惟一能够保持经济不出现明显下滑的手段,就是加大政府主导的投资力度。特别是强劲的税收(2007年达到5万亿元人民币),为投资提供了必备条件。基建方面,尤其是铁路、地铁、输电网络的发展,会成为这一轮政府主导投资的重点。
  同时,为保障出口企业的生存空间,人民币升值会放慢速度。刚刚过去的4月,几乎是2005年7月以来人民币升值速度最慢的一个月。
  未来一段时间,政策导向一定是以“稳定”为重中之重。而经济增长,特别是以政府投资拉动的增长,从其短期效应来讲,无疑是取得稳定的最有把握的捷径。这样的政策在目前环境下是必要的。但从经济发展的长期稳定性来说,则有一定风险。
  如果投资冲动在未来较长一段时间内得不到抑制,甚至在某种程度上由政府驱动,会使得过去几年政府一直想实现的“降低投资比例,提高消费比例”的努力事倍功半,甚至可能前功尽弃。
  而且,中国持续的投资高增长,可能继续维持并推高国际大宗商品和石油价格。国内高企的通货膨胀,加上灾后的政治社会考虑,又使得政府难以找到契机,对水、电、煤、气、油、运等长期存在价格扭曲的领域做出调整,从而使出口价格继续偏低。在这种情况下,中国的增长一方面补贴了资源富裕的国度,另一方面又补贴了美国、欧洲的消费者,中国自身的经济增长质量却每况愈下。
  中国通货膨胀则有可能从目前的以食品价格为主,迅速蔓延为全面通胀。我们不仅见不到通胀的回调,其继续升高的风险也大大增加。这种情况一旦发生,政府干预很有可能加强,从而变得越发不可收拾。企业经营环境的可预测性会变得极差。一个持续受到高通胀困扰、政府干预又越来越多的市场,只可能是一个估值不断下降的市场。
  政策有可能再次回到投资拉动增长的轨道,对于某些板块,如油、煤、建材、大宗商品运输公司及建筑公司而言,是一个利好消息。但对整体经济来讲,意味着短暂稳定之后,不确定性有可能变得更大。因此,在我们看来,目前的H股市场仍然难以找到突破口。■

作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管

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