H股继续向下

本文来源《财经》杂志 2008-06-21 我要评论(0
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在货币继续从紧、行政干预升级、消费出现疲软的环境下,除非油价有大幅度调整,否则,H股未来仍难以摆脱弱势

在货币继续从紧、行政干预升级、消费出现疲软的环境下,除非油价有大幅度调整,否则,H股未来仍难以摆脱弱势

  在上期专栏中,笔者提到,虽然H股已从高峰下跌了40%,但随着宏观环境继续恶化、政策干预逐步升级、盈利不确定因素加剧,现在还不是H股的“抄底”时机,它仍然不能为投资者提供很好的价值。
  不出所料,石油价格不断攀升,东南亚各国纷纷放弃或部分放弃石油补贴,并引起社会不安;越南通货膨胀急剧恶化,股市连续暴跌,货币贬值加速,甚至引发了亚洲会不会再次出现十年前的金融风暴的担忧;而中国人民银行在端午节后出其不意,提高准备金率1个百分点——在多重打击下,本来就战战兢兢的H股,三天之内暴跌10%,毫不犹豫地下探一个月来的低位12000点。
  市场下一步怎么走?我们的判断是,未来一段时间H股仍然会反复向下。这一判断的主要依据在于,未来一段时间的政策环境,基本上仍然是货币政策继续从紧、行政干预继续升级的局面。
  ——央行日前宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点,既有收缩银根的实质需要,也是在释放强烈的信号——地震之后,货币政策的从紧取向不会动摇。
  此前,很多人判断,在5月CPI涨幅相比4月将有所回落的情况下,加之汶川大地震后支持灾后重建的需要,从紧货币政策可能会适度放松。但是,本次准备金率加量上调,传递出货币从紧的政策大格局已经确立的明确信号。在经济增长仍高位运行、通货膨胀压力继续传导的现阶段,央行回收流动性的态度十分坚决。
  一方面,当前货币供应量、信贷投放增长依然较快,同时,包括“热钱”在内的外汇流入很快,需要进一步紧缩。另一方面,抗震救灾和灾后重建,使金融机构有突破信贷额度管理的强烈愿望,但由于当前仍处在通胀压力的递增阶段,二季度CPI涨幅仍可能维持在8%左右,决策者对经济过热、通胀攀升不能掉以轻心。
  特别是,我们应该清楚地意识到,现在的CPI是在水、电、煤、气、油、运价格都大幅度低于真实市场价格下计算得出的。一旦这些生产要素价格开始调整,对CPI的影响,将远远超过猪肉价格上涨带来的影响。随着所有人为扭曲的价格将在奥运会后集中释放,通胀形势在下半年很有可能更加严峻。
  所以,以为猪肉价格不涨了,中国好像就没有通胀问题的幼稚想法,实在是既好笑又危险的。特别是对股票投资者来说,CPI和PPI之间的互动状态,才是我们最应该关心的事情。总之,如果再次放松调控力度,未来只会付出更大的代价。
  ——在短期内,政府的行政干预将继续升级。
  既然政府从一开始就选择了价格控制的道路去“控制”通胀,那么,市场就应该做好思想准备,这种价格干预是会随着产业链蔓延的。政府控制了电价,发电厂亏本了,没钱买煤,出现了“电荒”,下一步必然是控制煤价。山东、陕西、湖南三省相继出台煤价干预性措施,但6月的第二周,秦皇岛煤价还是创出新高。在未来煤价干预性措施继续推行的情况下,煤炭价格涨幅虽然可能逐步放缓,但总体仍将保持在高位。不过,干预了煤价,会不会又出现“煤荒”呢?而煤矿会不会把质量最差的煤卖给电厂呢?
  国家发改委6月11日发出通知,要求保证地震灾后重建的物资供应,加强价格监管,并对水泥、玻璃、木材、砖瓦、砂石等实施临时价格干预,以确保重建的顺利进行。此前,同样是因为灾后重建的需要,发改委与宝钢、鞍钢、武钢等国有大型钢铁企业沟通,要求这几大钢厂带头不涨价。我们认为,支持灾区重建是完全必要的,但是政府应该补贴差价,而不是用管制市场价格的办法来做,因为这样一来,可能又会形成新的短缺,一些不法分子也会找到可乘之机。
  总而言之,在干预日炽的情况下,股票投资者会无所适从,任何基本面的分析都失去了意义,投资决定变成了对政府意愿的揣摩。这样的市场,国际投资者一定是望而却步、选择退出的。
  ——人们一直看好的消费将开始出现疲态。
  虽然社会消费品零售总额增长仍旧保持在21%的水平,但剔除物价上涨因素,实际增长幅度甚至还不如去年同期。这表明实际消费并未增长。长期高企的通胀已经开始侵蚀人们的实际购买力,特别是对非必需品的消费,一定会受到冲击。而且,过去一段时间内,低迷的房地产市场和股票市场的负财富效应,也开始显现出来。总之,作为拉动经济增长的“三驾马车”,消费会是相对薄弱的环节。
  在这样的环境之下,除非油价有大幅度调整,否则,H股未来仍然难以摆脱弱势。■

  作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管

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