寻找分红品种

本文来源《财经》杂志 2008-04-27 我要评论(0
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股价动辄翻番的时代已经结束。当前市况下,确定性的分红收益值得人们重新关注

股价动辄翻番的时代已经结束。当前市况下,确定性的分红收益值得人们重新关注

  中国证监会日前出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》(下称《指导意见》),这是管理层首次对市场所担忧的“大小非”问题做出回应。应当说,这样的措施目的在于恢复市场信心。不过,本轮下跌是宏观经济、公司业绩和周边市场等多个层面因素所致,《指导意见》对限售股流通方式做了规范和修订,但并不改变市场估值。
  当然,《指导意见》出台在某种程度上能改变投资者行为,这是我们所关注的。该政策进一步加大了大股东直接减持的成本和难度,上市公司大股东更有动机通过提高分红率来分享公司成长的收益,而不是在二级市场套现。从历史上看,每当市场低迷、套现困难,大股东更愿意通过分红来满足自身利益。如2002年和2003年的类似市况中,上市公司分红率高达32%和33%,比过去十年平均水平高出10个百分点。
  对普通投资者而言,股价动辄翻番的时代已经结束。当前市况下,确定性的分红收益也值得人们重新关注。
  首先,寻找分红股是真正的防御策略。过去几个月A股下跌过程中,人们的直觉是要选择“防御型”行业,如公用事业、食品饮料等与经济周期联动性相对较弱的行业。然而,各板块相继下跌,似乎并没有行业角度的“避风港”存在。不过,我们判断,2007年年报中的高分红股票会体现出真正的防御性。因为从投资机理上讲,分红等于把盈利从公司转移到了投资者手中,尽管这不增加投资者财富(因为未分配利润原本也属于投资者),但会增加收益确定性,从而减弱股票下跌空间。例如,2002年初到2005年中的大熊市中,上证指数累计下跌34%,高分红股组合仅下跌11%。
  其次,分红构成当前市况中的主要收益来源。这也是国际市场的通常现象。根据标普500指数的投资收益分解,在下跌阶段,股票年平均收益大约5.9%,其中90%(约合年均收益5.3%)来自分红;在牛市阶段,股票年平均收益大约22.6%,但其中只有19%来自分红,更多部分源自股价上涨。
  当前,中国股市资本利得大幅缩水,但考虑到2007年上市公司净利润超过8500亿元,即使按历史平均22%的分红比率,2007年的分红也会高达1700亿元,这同样使得分红收益占投资总收益的比重大幅提高。
  第三,分红再投资在市场反转过程中会增厚投资收益。如果投资者在下跌市中利用上市公司分红来购买股票,分红收益率就会相应提升(分红收益率=股票分红/股票价格),因为股价在下跌。另外容易被忽略的一点是,如果投资者通过分红再投资来积累更多股份,一旦市场反转,高分红股就可以为投资者提供远高于市场平均的收益水平。
  既然下跌市况中分红对投资收益如此重要,那么如何寻找高分红的股票呢?
  高分红股票的分布有一定规律可循,往往是大盘股、价值股和防御性股票分红率较高。A股历史上分红规模比较高的行业板块,主要集中在化工、机械、医药、公用事业、交通运输、黑色金属、商业零售等。更重要的是分红持续性。从近六年统计来看,共有233只股票持续六年分红,但这233只股票的行业分布特征并不明显,可能意味着能够连续分红的股票构成了相对独立的板块。
  如果仔细分析连续分红的股票,我们发现,其财务特征是盈利增长率比较高,现金流也比较充沛。盈利增长率高的特征似乎与常识不符,因为分红本身降低了企业的后续投资能力。但这样的“常识”仅适用于新兴行业,而中国股市中连续分红股票主要集中在成熟产业。分红企业现金流充沛的特征则符合人们的认识,因为分红的基础是现金流,而最近五年上市公司现金流平均增长约20%,很多成熟产业的现金流增长更为强劲,这为持续分红提供了条件。因此,盈利增长和充沛现金是当前寻找未来分红企业的基本特征。
  凡事不能绝对,分红因素虽然重要,但并不是孤立的考量因素。分红收益率等于市盈率的倒数乘以股利分配率。目前,中国股市中的分红收益率还只有1%左右,远远低于美国4%的分红收益水平。如此大的差异并不完全是中国上市公司分红过少,因为美国上市公司的股利分配率大约也就30%左右;差距更多来自于估值水平,过去两年中国市场的估值水平至少是美国股票市场的2倍。但随着过去六个月的大跌,中国整体市场估值水平已经接近美国(当前国内沪深300市盈率19倍,与美股的14倍相近),分红因素的重要性开始凸现。
  因此,当前我们需要从估值水平相对较低的股票中,寻找那些具有较强分红潜能的品种。■

  作者为中信证券董事总经理

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