减息之路

本文来源《财经》杂志 2008-10-11 我要评论(0
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最有可能出现的,是贷款利率的下降远远快于存款利率下降。银行的利差被压缩也不可避免

最有可能出现的,是贷款利率的下降远远快于存款利率下降。银行的利差被压缩也不可避免

  我们所熟知的那个华尔街已经名存实亡。7000亿美元金融救援方案在美国国会的跌宕命运,又让全球金融市场数度失去方向。
  所幸,延宕近半月的金融救援方案,最终于10月3日获得国会通过,并经布什总统签署后生效。这个“大萧条”以来的最大救援方案,其深意更在于避免金融危机演变为经济危机。目前,各大经济体也正合力救市,希望将此轮金融危机带来的风险降到最低限度。
  10月4日晚,为期一天的欧盟四国小型峰会在法国巴黎总统府结束。法国、德国、英国和意大利四国领导人,就应对当前的金融危机达成某些共识。他们表示,欧盟各国应协调合作,通过扶持金融机构、加强监管、惩罚问题企业领导人等方式,恢复欧盟金融秩序和市场信心。
  这些挽救方案对解决流动性的危机有一定的用处,但对拯救经济的作用助益不大。我们正经历的全球金融系统的减杠杆周期(DELEVERAGE CYCLE)还远远没有结束。


  2008年9月中下旬,中国政府出台针对股市的救市措施,包括六年半来第一次减息,降低中小银行准备金率,实行单边印花税。此举让9月19日的A股几乎所有股票全线涨停,而H股市场也应声反弹。随后,国务院国资委又鼓励大型国企展开回购。然而,这些救市措施,真的能够真正扭转中国股市的颓势吗?从H股的表现看,似乎市场认为是不够的。在过去的一周,H股指数下跌超过10%,一个月的跌幅已经达到将近25%。
  我们认为,救市成功与否,实际上取决于宏观经济环境,而非证券市场本身是否得到改善。市场需要的是更加进取的经济政策。这些刚刚出台的举措自然会对市场产生一定程度的助推作用,但也只能降低目前市场的恐慌,无法解决根本问题。中国股市的未来还要看市场对后续政策的期望,更具体地说,要看这些政策是否可以有效改善市场对宏观经济的预期。
  印花税的调整只不过是降低了交易费用,仅就这一点说,它对市场作用其实不大,而国务院国资委鼓励央企回购自家股票,如果整体经济环境无法改变,依然前景堪忧,回购也许不是企业运用资金的最佳途径,特别是在资金如此匮乏的今天。政府应该推出有效的财政政策和货币政策,对企业实施减税、加大在社会保障方面的支出,同时,继续大幅度降低贷款利率、继续下调存款准备金率,只有强有力地救宏观经济的“市”,才能改善股市现状。
  种种迹象表明,中国的经济增长也已经步入放缓期,并且是从出口到投资再到消费都将放缓,而放缓的速度有可能比大家想象的要更快。
  特别值得关注的是房地产。作为过去几年增长最快的行业,它已进入全面萎缩期。今年的“金九银十”对绝大部分房地产商来说,只是噩梦的延续。此次十一“黄金周”,全国各地的地产开发商,欲借这七天时间在房展会上不遗余力地降价促销。但无情的现实表明,全国各地的房地产销售都呈现严重的观望状态,迎接楼市的可能又是一个“寒冬”。
  中国房价的下跌已经不是局部城市,几乎蔓延到全国各大城市,就连一些三线城市的房价也开始下挫,大有回落到前两年水平之势。
  我们认为,最可怕的是,这次房地产的调整是中国历史上第一次全国性调整,没有前例可循。这也就意味着,调整的深度可能会比大家想象的要大。房地产行业不景气,带来的一连串连锁效应,已经开始蔓延了。建材(特别是钢材)、家电、家具、装修材料等行业会首当其冲。
  未来一段时期,银行也将面临全新挑战。现在已经到了银行为国家做出牺牲和贡献的时候了。我们判断,未来一年内,中国正走上不可逆转的减息之路;最有可能出现的现象,是贷款利率的下降远远快于存款利率下降。银行的利差被压缩不可避免。几乎可以肯定的是,2008年是银行业在这次经济周期中最辉煌的一年,往后的路就要艰辛得多了。
  我们对H股的投资策略仍然审慎,期待政府出台更加激进的宽松政策。■
  作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管

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