救A股应“治病”

本文来源《财经》杂志 2008-09-27 我要评论(0
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在内外形势恶化的情形下,中国政府的金融、财政和产业政策,最重要的是要保持灵活性

在内外形势恶化的情形下,中国政府的金融、财政和产业政策,最重要的是要保持灵活性

  由于市场预期各国政府将倾力救市,2008年9月18日和19日,全球股市大幅反弹。但不难预见,2008年10月到2009年底,全球经济很有可能继续减速下行,未来6个至12个月,股市还将剧烈震荡。投资者千万不能轻信熊市终结、牛市将临的预言。从过往经验来看,在一轮相当惨烈的熊市结束后,市场往往需要经过相当长时间(一两年都不为过)的调整,才能稳定下来,重新步入上升通道。
  中国股市的情形亦不会有太大区别。除了受国际金融市场波动的负面影响,中国经济在过去数月中出现了超出预期的下滑,这是造成A股大幅下跌的主因。过去几天中,受外围股市反弹和汇金公司宣布回购主要上市银行股票的利好消息刺激,A股猛烈反弹。
  然而,在笔者看来,中国政府的“救市”政策,对内地股市的长期影响仍十分有限。因为最终决定A股走向的,是2009年及随后中国经济增长水平和上市公司盈利表现。
  首先,中国整体出口增长势头虽然不错,但电子和轻工等传统出口品的增长仍有较大幅度回落。这对“长三角”和“珠三角”等中国传统出口基地有非常明显的影响。由于出口对这些地区GDP的贡献比例远高于全国平均水平,因此,出口增长减缓对这些地区经济的影响也十分显著。
  其次,今年前七个月,全国房地产销售总额比去年同期下降约7%。在北京、上海、广州、深圳及其周边地区,房地产销售总额的下跌都超过了20%。这意味着在此轮房地产市场调整中,沿海发达城市的下跌是最大的。与出口情况类似,房地产及其相关的装修和汽车销售行业等,对这些地区GDP的贡献亦高于其他省份,因此,房地产市场的调整对这些地区经济的负面影响亦更显著。
  中国经济出现了一个特殊现象:沿海地区经济降幅较大,而内陆经济的增长没有明显回落。但“长三角”和广东地区GDP总量约占中国GDP总量的三分之一,这些地区经济增长放缓,必然会对全国经济产生很大影响。
  此外,汶川大地震以及奥运前后部分城市生产和交通活动的特殊安排,更为经济增长增添了变数。
  在这种情况下,2009年的经济走势将如何,政府又该如何应对呢?
  笔者认为,2009年,中国经济增长速度相比2008年将有所回落,但中国不会出现1997年至1998年的“硬着陆”。这是因为,中国综合国力、外贸竞争力和政府财政实力都远优于20世纪90年代末。另一方面,过去几年,民营企业实力大幅上升,国有企业亦得益于当年国企改革而大幅提高了营运效率。
  更重要的是,各主要行业(除房地产)的负债率都已大幅回落,相关企业的财力和营运能力绝对可以抵抗眼下的经济“低潮”。
  在经济增速下降、国际经济形势恶化的情形下,中国政府在整体金融、财政和产业政策上,最重要的是保持灵活性。该紧则紧,该松则松,无需拘泥于政府的政策究竟是该整体从紧还是放松。
  当前,国内外很多经济学家都建议中国政府应全面放弃宏观调控政策,特别是在房产行业上。对此,笔者持保留意见。
以房地产为例,若我们参考发改委公布的房价数据,2008年前八个月,除了深圳和广州等地因跌幅较大致使房价回到2006年底的水平,北京、上海等其他城市的房价还远高于2006年底的水平。
  经过2002年至2007年的房价大幅攀升后,北京、上海等地的房屋均价已超过100万元,而这些城市一般工薪阶层的家庭收入每月不过五六千元,因此,房价是他们年收入的10多倍。这种情况下,若房价没有太大调整,政府还需调整现行房产政策吗?
  反之,现行政策若能执行较长的时间,便可改变民众几年来认为房价必升的预期,这将为房地产市场长期稳定的发展创造条件。
当然,如上文所述,各地情况不一,应该采取的措施需要因地制宜。中央政府不妨在一定的框架下予以地方政府较大的发挥空间,去制定适合自己的房产政策,而非全面笼统地放松或收紧。
  同时,由于经济疲软和股市大跌,各种“救市”的声音不可避免地主宰着舆论。观察美国,十多年来,每一次政府减息刺激经济,都会带来下一场更大的灾难。在过去一年多中,肇始于美国的次贷危机带来的“蝴蝶效应”席卷全球,很多市场人士将矛头直指美联储,指出这是2001年至2003年间利率过度宽松的“后遗症”。以美国为鉴,中国政府现在对经济和股市一方面要“救命”(该不该救自可存疑);另一方面也要“医病”,兼顾标本。■
  作者为瑞士信贷大中华区研究部主管

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