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“刺激-复苏”春梦难长

本文来源《财经》杂志 2009-05-09 我要评论(0
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这一战略将导致恶性通货膨胀、货币剧烈贬值和政治动荡

  接连不断的重大新闻,对全球经济产生了一定影响。甲型H1N1流感的爆发,对占全球经济十分之一的旅游业造成了重大损失;克莱斯勒寻求破产保护,表明占全球经济4%的汽车业状况不佳;美国银行压力测试结果推迟公布,增加了人们的猜疑——很多银行都要破产。这三大产业占到全球经济总量的五分之一。

  另一方面,政策制定者持续地宣称,经济有“企稳迹象”或者“复苏苗头”。日本已经公布了另一个刺激计划,中国的银行贷款正在增加。政策制定者积极的措辞、旧刺激计划的预期效果以及新的刺激计划出台的可能性,这些消息有效地鼓舞了金融市场。尽管仍然只有2007年11月的最高位的一半,到5月1日,MSCI世界指数(代表全球股票市场)从3月的底部上涨了近三成。

企稳迹象来自何方

  一些数据表明,全球经济正在触底。在下滑近10%之后,美国的零售很可能正在趋稳。日本和英国的零售数据,很可能继今年一季度后继续好转。近期的贸易数据也表明,2008年四季度至2009年一季度的世界贸易的剧烈下跌将要结束了。

  正如我多次提到,2008年四季度和2009年一季度,全球经济经历“硬着陆”,经济将在2009年二季度企稳,接着,2009年下半年,全球经济会受到刺激计划的影响而反弹。但是,我仍然相信全球经济的困难将持续多年,并且2010年全球经济可能再次下挫。

  我们现在看到的企稳,主要是因为公司和家庭的资产负债表得到了流动性的支持。房地产和信贷泡沫的破灭,严重损害了企业和家庭的信誉。由于市场拒绝帮他们“滚动还债”(roll over),企业和家庭不得不变卖资产来偿还债务。当所有人都要出售资产,资产价格将会被压得很低,从而可能使每个人都破产。中央银行和政府替代了市场来替他们“滚动还债”。没有立刻还债的紧迫压力,企业和家庭就没有动力改变习惯。这表明,目前经济的企稳是由政府支撑的。当这种支撑消失,问题又会回来。

  很多人认为,一旦经济复苏,企业和家庭面对的难题就会被上升的趋势所掩盖。例如,提高盈利将使企业显得信誉更好。市场将愿意为它们“滚动还债”。当经济上行时,家庭收入会得到提高,从而房地产的需求会增加,房价会上扬。上升的房价,又将改善住房贷款的质量并减少新增借款。最终,我们可以完全从现在的问题中解脱出来。

  这种大家都在推崇的“刺激-复苏”战略不会奏效。它将导致恶性通货膨胀、货币剧烈贬值和政治动荡。目前的经济困局实质上是结构性的。全球的泡沫严重扭曲了供给、需求和收入分配。泡沫的破灭揭露出全球经济的各个部分不再相互匹配。流动性就像胶水一样,暂时将各个部分粘在一起。不幸的是,时间一长,胶水的粘性会变弱。所以,这种战略只是推迟了不可避免的调整。

  以汽车业为例。乍一看,汽车业似乎远离房地产和信贷泡沫。其实,它是泡沫的一个部分。从供给看,汽车业已经多年存在产能过剩的问题了。为什么它一直没能调整呢?低成本的信贷允许每家公司都能保持过度产能。另外,诸如通用汽车金融服务公司(GMAC)这样的金融企业,过去常常为汽车制造商日常经营提供补贴。因此,汽车制造商的金融部门也是泡沫的一部分。从需求看,廉价的信贷诱使消费者频繁换购新车。零首付、零利率融资政策极度夸大了汽车需求。2009年,全球汽车销量可能要从2007年6200万辆的最高点降至5500万辆。即便全球经济稳定了,汽车销量也不会重返辉煌时期。

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