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泡沫惊梦

本文来源《财经》杂志 2009-08-03 我要评论(0
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政府并没有能力扭转市场趋势。然而,“政府不会让市场‘跳水’”这一想法,在中国股市里根深蒂固

  中国股市和房地产市场再起泡沫,这是由于银行海量贷款刺激,加上对出现通胀的恐惧共同造成的。我认为,中国股市和房地产市场价值被高估了50%,甚至100%。这两个市场很可能在今年四季度出现调整。

  不过,在明年某个时候,两个市场可能会再次爆发泡沫。美元再次转强之日,也是美丽的泡沫破灭之时。严重的通胀将迫使美联储加息,或许会成为击碎泡沫的催化剂。

  中国资产市场已成为一个巨大的“庞式骗局”——价格完全靠升值预期来支撑。随着越来越多的人和流动资金被吸入市场,价格被进一步哄抬,不断验证着人们看多的预期。于是,又有更多的人加入这场狂欢。然而,到没有足够的流动资金来喂饱这头“野兽”之时,泡沫也就破裂了。

  目前来看,流动性还不构成制约因素。尽管上半年新增贷款达到7.4万亿元人民币,但6月贷存款比例仅为66.6%(去年12月这一比例为65%),增幅甚微。这意味着,许多贷款没有进入实体经济,而是成了资产市场交易的杠杆。中国房地产市场与1997年香港的情况极为相似。

泡沫随美元起伏

  中国资产泡沫源于流动性过剩,表现为较高的外汇储备水平以及较低的贷存款比例。美元疲软和出口强劲,造成了中国流动性过剩的状况。

  虽然目前中国正在经受出口疲软的折磨,但弱势美元使中国得以大肆释放其在过去五年内积聚的流动性,而不必担心货币贬值的风险。

  其实,预言泡沫什么时候破灭并不难。当美元再次变得强势时,流动性将会重重地击破泡沫。

  不过,很难讲美元何时会转强。自1985年“广场协议”后,美元就迎来了熊市,并在十年后的1995年触底。然后,就是七年牛市。目前的美元熊市始于2002年,从那时算起,美元指数(DXY)的价值已减少约35%。如果把上轮熊市作为标杆,目前的熊市可能会持续到2012年。IT革命开启了上一轮美元牛市,谁也说不准会不会有另一场技术革命,从而引领美元进入一个可持续的牛市。

  当然,货币政策可以促成一个短暂而火爆的美元牛市。上世纪80年代初期,当时的美联储主席保罗沃尔克,用两位数的幅度加息,以控制通胀。从那以后,美元升值的进程十分艰难。目前的局势与此类似。照此发展,几乎可以肯定,中国资本市场和经济将会“硬着陆”。

  泡沫能维持多久,取决于政府的流动性政策。目前的泡沫,很大程度上是由政府鼓励银行贷款和超低的银行间利率造成的。由于美联储实行零利率政策,加之美元疲软,中国的外汇储备水平很高,贷存款比例又很低,因此,造成流动性增加,将进一步扩大泡沫。然而,考虑到其他一些因素,可能会促使政府冷却一下过热的情绪。

  如果政府尽其所能制造流动性,那么,当泡沫破灭时,连挽救的“弹药”都没有了。如果那时全球经济已经恢复,中国经济或许会随着强劲的出口“软着陆”,但资本市场“硬着陆”是必然的。相反,如果全球经济那时依然疲弱,依照我个人观点,股市、房地产市场和经济都将出现“硬着陆”。

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