择善固执的塞思卡拉曼

本文来源《财经》杂志 2009-11-22 我要评论(0
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现在所有人都害怕,不敢碰美国低流动性资产。正因无人想这么做,才是逆向投资者行动之时

  价值投资名著《安全边际》的作者塞思卡拉曼在1982年成立的Baupost公司,现在管理200亿美元的资金。但卡拉曼为人低调,2009年10月29日,才举行了公司成立以来的首次年会。我无法找到卡拉曼会上发言的原文,只看到网上流传的发言要点,好在我对卡拉曼的投资原则和风格比较熟悉,对他目前的所思所想、所作所为有大致的了解。
  卡拉曼认为,此次危机与以前危机显著的不同是危机的破坏力。“我们经历了几十年的宽松信贷,猫和狗都能得到信用卡。”政府的干预也和以前的危机不同,此次政府干预的幅度非常大,政府甚至连一场轻微的衰退都不允许发生。而更多的拯救却增加了风险,迟早拯救也会完蛋。
  卡拉曼说,他不断问自己的一个大问题是:“真的这么容易吗?只要印刷2万亿美元钞票就能解决所有的问题?”
  几周前,卡拉曼在纽约呆了一个星期。很奇怪,他发现人们非常乐观,这些基金经理人的做法很有趣,他们的做法是试图永远为他们的客户赚钱。卡拉曼的做法不是这样,他在市场遭受痛击的时候才会买入。他认为,现在的投资者比他印象中的任何时候,都更愿意去把握市场时机。
  换句话说,市场反弹给投资界带来了巨大的压力,不少投资经理需要绩效,且需要跟上市场的上涨步伐。但这不是卡拉曼擅长的游戏,因此他将不会参与其中。
  卡拉曼择善固执。在雷曼倒台之前和之后,他买了大量的债券,因为当时市场中到处是恐慌性的卖家,而买家很有限,这是投资的大好时机。卡拉曼买的是福特、克莱斯勒和GMAC汽车消费金融债券,最开始买入的债券收益率在15%左右,他不断买入,在危机的最深处,他买入的这类债券收益高达50%。
  这就是卡拉曼,也是价值投资者最经典的风格,喜欢在证券的价格受到极度打压的时候买入。卡拉曼对公司的同事说:“我们以低价买入这些债券,倒霉的不是我们,因为我们的买入价要比起初的购买者低,出售这些债券的人才是倒霉蛋。”
  最后卡拉曼发现,虽然遭遇经济危机,人们依然会偿还汽车贷款,损失率仍然很低,投资的亏损保护相当好。卡拉曼在这些公司上面投资了18亿美元,赚了12亿美元。
  卡拉曼在此期间,还碰到了一些极低廉的债券。AIG有一家只做抵押贷款业务的子公司,卡拉曼把该债券称作“星期四债券”,因为他买入该公司债券时是在星期四,当时AIG已破产,他的买入价相当于以47美分买一美元。仅仅两天后,这些债券就到期了,价格为票面价值。

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