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让人民币升值吗?

本文来源《财经》杂志 2010-01-18 我要评论(0
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美国出于其自身利益不应该敦促人民币升值,否则类似印度的国家会从人民币升值中获得更大的潜在收益

  我将集中讨论两个相关的紧要经济问题:一个是人民币的估值问题,另一个是中国以持有美国国债和其他美国政府资产为主要形式累积起的巨额资产问题。

  2008年,中国把人民币汇率固定在大约1美元兑换6.9元人民币上。这一汇率大大高于由灵活汇率制度决定的自由市场汇率。所以,毫无疑问,中国有意把其币值保持在供需决定的均衡汇率以下。

  从2009年5月起,美元相对其他货币大幅贬值。自从人民币再次盯住美元,人民币贬值了同样的数量,这使其他许多国家对中国的盯住美元政策感到愤怒。

  人民币币值低估会增加对中国出口的需求,并且减少中国对诸如美国的其他国家的进口需求,因为中国人为保持美元和其他货币相对其本币更贵。

  美国和其他国家希望人民币币值更高,从而扩大中国对其出口,借此帮助这些国家从这次严重的衰退中走出,恢复经济大幅增长。

  由于出口的商品和服务多于进口,中国在其经常账户上保持大量顺差,这在很大程度上的确要归功于其较低的币值。结果是,中国积累了庞大的外币资产储备,形式主要是以美元计价的美国政府资产。

  中国拥有超过两万亿美元的外汇储备,这是目前世界上最高的外汇储备,超过中国大约8万亿美元GDP的四分之一(按购买力平价调整),比例非常之高。

  美国对中国汇率政策的不满和中国的回应都缺乏智慧。总的来说,大多数美国人从中国长期保持人民币低汇率的政策中得益。因为该政策使从中国进口的各种商品,要比中国允许其货币大幅升值的情况下便宜许多。这一政策的主要受益者是贫困和中下阶层的美国人。

  中国长期低估人民币,的确使那些希望向中国出口更多商品的美国公司利益受损。结果是,这些公司的就业低于它们本该有的水平。

  这可能是造成美国的高失业率的次要因素,但美国消费者得到的利益远远超过就业上的损失,特别是美国经济开始复苏时,失业率就回归正常水平了。

  我无法从维护中国利益的观点出发,来解释他们的政策。因为他们的消费者和进口商的利益会因为外国商品价格被人为抬高而受损;尽管他们的出口商从中获益,但获益应该远不及给普通中国家庭的福利造成的损失。

  关于中国积累了过多储备的问题,我得出了类似结论。如果中国想用向美国和其他国家贱卖商品的所得,来换持有这么大量的低利息收益的美国政府资产,美国没什么好不满的。

  中国愿意储蓄这么多正好减少了美国和其他国家要储蓄更多的必要,国与国之间保持不同的储蓄率不也是全球市场倡导的国际分工的一部分吗?

  常见的答案是,中国持有这么多的外币资产是想借此提升其经济和地缘政治政策的影响力。然而,在我看来恰恰相反,巨额的外币资产迫使中国更要看美国和其他政府的脸色。

  中国可以威胁抛售大量其持有的美国国债和其他美元资产,但那以后他们买什么?

  想必他们会购买欧盟或日本政府的票据和债券。那会给美元利率带来一点上升的压力,但一体化的世界资本市场的主要作用就是卖给中国欧元和日元计价资产的人会再持有中国卖出的美国国债。

  另一方面,美国可以威胁膨胀其美元计价资产,使其脱离真实价值。那会使中国的经常账户顺差更大,从而促使中国持有更多的美元和其他外币资产,我想这个方案对中国来说不怎么有吸引力。

  所以,美国出于其自身利益不应该敦促人民币升值,否则类似印度的国家会从人民币升值中获得更大的潜在收益。另外,我也看不出中国发展到这个阶段,继续保持相当低的本币币值并且积累大量储备有什么意义。■

  作者为美国芝加哥大学教授、1992年诺贝尔经济学奖获得者(章玄译)

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