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人民币汇率仍是政策工具

本文来源《财经》杂志 2010-01-18 我要评论(0
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在预期人民币政策可能的转变时,人们应当更多地从政策制定者的角度,而不是从对冲基金经理的角度去考虑问题

  随着全球经济开始复苏,美元面临着贬值的压力,许多新兴市场经济体的货币则面临着巨大的升值压力。在此背景下,最近有关人民币与美元势将脱钩的投机活动开始活跃起来。

  自去年3月以来,许多新兴市场经济体的货币对美元都有了较大幅度的升值。而人民币是为数不多的未升值新兴市场经济体货币之一,这使它成为新兴市场中最疲软的货币之一。

  是不是可以预期人民币在不久的将来会有所升值?

  要从长时段考察币值

  如果只看5月至6月的情况,这样的观点是正确的。但是,人们应注意到这样一个事实: 2008年9月全球金融危机爆发至2009年3月全球经济和金融开始企稳这段时间里,人民币是新兴市场货币中最坚挺的一个,因为它是在全球金融危机爆发后惟一没有对美元贬值的新兴市场货币。

  当时许多市场观察家预测人民币将跟随其他新兴市场货币一起对美元贬值。如果当时中国允许人民币贬值,其他新兴市场货币的贬值压力就会大得多。

  对人民币是最疲软的新兴市场货币的观察只有放在6月至7月的时间段里才是正确的。如果将这一时间段稍稍延长一点,看看自从危机爆发(即2008年8月)以来各种货币的表现,就会发现人民币比其他大多数新兴市场货币都要坚挺。

  当然,升值派们认为,人民币应当升值的依据不仅仅是过去几个月里的情况,还有这样的一个事实:即中国长期以来一直、并预期将继续维持着庞大、持续的经常账户盈余,这意味着人民币被低估,因而应当升值。

  这一观点有一定的道理。中国庞大、持续的经常账户盈余反映了其储蓄和投资之间的结构性失衡以及汇率受到低估。

  理论上,货币的升值有助于抑制出口增长和通胀压力。人民币升值应当是减少经常账户盈余的解决办法之一。

  但这不是惟一的解决办法,尤其是考虑到其结构性本质。

  虽然从结构性的高经常账户盈余的角度来看,人民币的升值是很有道理的,但是从周期性的观点来看,人民币的升值却并没有那么大的紧迫性。

  从政策制定者的角度出发,任何宏观经济政策的制定都需要考虑经济的周期性和结构性情况。在目前的当口,政策制定者应该不会采取任何可能加剧通货紧缩或出口疲软的政策行动。

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