汇改时机重现

本文来源《财经》杂志 2010-06-06 我要评论(0
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既然有弹性的汇率制度符合中国经济的整体利益,就该尽量避免政策调整时机再次为外国政客的言论所左右

  人民币汇率在2008年7月与美元重新挂钩,如今已近两年。作为应对全球金融和经济危机的政策组合的一部分, 中国的汇率政策安排起到了积极有效的作用。然而,恢复人民币汇率弹性符合中国自身经济发展的整体利益。

  从短期市场供求关系看,人民币汇率恢复弹性后,仍将面临升值压力。人民币升值有助于缓解因重要国际商品价格上涨而导致的“输入型”通胀压力。

  从国际经济贸易关系看,人民币“硬盯住”美元的汇率制度已成为中国“重商主义倾向”的外贸政策象征。很多国家以人民币汇率被低估为理由,对中国的出口产品设立各种贸易壁垒。

  一个开放、自由的国际贸易体系对中国长期经济发展具有战略意义。其重要性远高于靠货币价值的低估来提高竞争力以增加几个百分点的市场份额。如果当前的汇率安排使这一体系受到威胁,中国有必要就此展现其灵活性和务实性。

  从当前“调结构”的政策取向看,恢复人民币汇率弹性有助于实现人民币汇率真实有效升值,从而使贸易部门和非贸易部门的相对价格更加合理,这有助于中国经济的再平衡,使之不再过度依赖外需作为增长动力,实现向内需和非贸易部门驱动型增长模式的转变。毕竟,要实现尊重市场机制和“调结构”政策取向的有机结合,正确的价格信号至关重要。

  同时,这样做也有助于减少外汇储备资产的积累,从而降低由于主要储备货币贬值而产生的国民财富的损失。

  从更有效的宏观经济管理看,恢复人民币汇率弹性,是实现货币政策相对独立且有效的前提。

  作为全球第二大经济体的中国,其货币政策不应该也不可能继续“外包”给美联储。

  恢复人民币汇率弹性,事不宜迟,未来两三个月内应是最佳时间窗口。

  首先,和一两个月前比较,国内宏观经济走势面临的不确定性有所增加,但大趋势是经济活动复苏向好。

  尽管固定资产投资已开始从高位减速,但出口增长反弹强劲,消费增长则继续保持相当的韧性。除非出现重大外部冲击,全年实现10%以上的经济增长应该有把握。

  其次,欧洲的主权债务危机引起欧元对美元大幅度贬值。由于和美元固定挂钩,人民币近期出现被动升值。

  然而,由于这一变化同样发生在大多数新兴市场国家货币上,与之相比,人民币汇率被动升值幅度并不突出。换句话说,和主要贸易竞争对手比较,中国的对外竞争力并没有因为对欧元的被动升值而明显削弱。

  第三,全球范围内汇率调整是大势所趋。尽管后危机时代的各国经济表现都将比危机前逊色,但不是所有国家的货币都可以贬值。

  汇率调整是零和游戏,那些表现最弱的经济体的汇率(如欧元)应该相对较好经济体的汇率(如美元)贬值;同时,包括中国在内经济表现相对强劲的新兴市场经济体的货币,则应该对欧元和美元升值。

  第四,前不久结束的中美战略与经济对话在彼此“重大关切”问题上取得共识。

  一方面,美方做出“加快承认中国市场经济地位”的承诺,对于消除中国面临的贸易保护风险,具有重大示范意义。另一方面,在人民币汇率问题上,双方的低调处理,颇具耐人寻味的建设性意义。

  第五,今年以来中国股市持续低迷,为全球表现最差市场之一,与中国宏观经济表现相去甚远。一个关键因素是许多机构投资者对中国经济能否成功实现结构转型和可持续增长严重缺乏信心。

  恢复人民币汇率弹性是“调结构”不可或缺的政策内容,如果短期内在这方面有所突破,对提振资本市场投资者信心会起到积极作用。

  最后,汇率市场对人民币升值预期已明显减弱。境外不可交割的远期汇率市场预期人民币兑美元在未来12个月仅仅升值1%左右。通常在升值预期弱的环境下调整汇率更容易操作。

  如果错过未来两三个月这一时间窗口,人民币调整的外部政治环境有可能重新恶化。

  美国中期选举临近,向中国施压人民币升值,会成为美国政客最津津乐道的选举话题之一。既然有弹性的汇率制度符合中国经济的整体利益,就该尽量避免政策调整的时机再次被外国政客的言论所左右。■

  作者为摩根士丹利大中华区董事总经理、首席经济学家

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