比尔·格罗斯:走动的债务人

本文来源《财经》杂志 2011-09-04 我要评论(0
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很少美国人意识到,美元最近12个月贬值逾15%,等于是针对他们生活水平的一种税收。山姆大叔从中得益匪浅

  虽然美国的发债上限终于获得调升,全球金融市场明显松了一口气,但欢乐时光已结束,格罗斯今天没有笑话要说,而我怀疑美国这片土地未来多年也将笑不出来。

  虽然美国已避免了一场债务危机,但标准普尔已经下调了美国从未失去的最高信用评级。其实,无论评级是否下调,美国的名声已受损,代表财政纪律的污点,将挥之不去。整个世界都在看着美国,而世人看到的,是一个功能失调的政府将国家财务带到悬崖边,最后关头才懂得后退。

  美国国会达成的协议,并无法显著缩减美国1.5万亿美元的财政赤字。白宫管理与预算局(Office of Management and Budget)估计,未来的赤字最多将减少0.5%。

  财长盖特纳早前提到,美国无法准时偿债,是无法想象的事。如今准时偿债的问题暂不需要担心,但投资者应理性地思索以下问题:美国人将如何偿债?他们到底背负着多少债务?在现存近10万亿美元的国债之外,美国还有大得近乎无法想象的未来债务,其“净现值成本”高达66万亿美元,医疗补助(Medicaid)、医疗保险(Medicare)及社会保障(Social Security)给付义务的现值成本,相当于高达现存美国国债的6倍有余。

  媒体及多数专业投资者习惯于测量“账面”债务,不习惯测量活生生的人所代表的债务。我称这种债务为“走动的债务人”(debt men walking),因为只要3.3亿美国人需要政府支付他们法定福利,那穿着鞋子的66万亿美元,一如现存的10万亿美元国债,是货真价实的债务。

  诚然,我们有不少方法应付这些债务,包括改善医疗体系的效能、缩减福利、提高退休年龄、调升税率,以至多管齐下。我们很可能会这么做,因此,你尽可认为这些债务并没有66万亿美元那么多。不过,即使我们真能缩减一部分,余下债务仍将像达摩克利斯之剑(Damocles sword)那样悬在金融市场头上,如盖特纳财长问道:我们将如何偿付这些债务?

  除难以想象的公然违约外,政府,尤其是高信用评级的政府,仍有许多方法可降低其未来债务。以下为可显著影响投资者权益的一些主要方法:平衡预算/经济增长:当局必须再削减万亿美元支出,并且加税数万亿美元,方可令美国的“官方”负债占国内生产总值比率稳定在90%左右。

  我们还得记住一个重要细节:2012年及2013年财政赤字估计相当于国内生产总值的7%-8%,是基于白宫管理与预算局对未来数年经济增长率达3%以上的估算。近期的经济趋势令人怀疑这些预估是否准确。而PIMCO的新常态展望也认为,2%的成长率较接近现实,若真如此,赤字对国内生产总值之百分比将回升至接近双位数的水平。同样的,利率若自目前2%的平均水平上升,上升100个基点将令赤字升高1%,抵消市场原本期望的赤字降幅。

  中央银行(不仅是美国,还有英国)一直宣称,以消费物价指数作为代表的整体通胀率“核心”标准预期应由3%调低至2%左右 。他们呼吁大家要有“耐心”,但“审慎”或许是更合适的口号。因为若真如此,那预期当中的“意外”通胀,将有如罗马帝国当年的习惯做法:降低钱币的贵金属含量,或是以廉价金属代替金或银。无论你怎么说,结果将是通胀高企:这将令政府拿到更多钱支付开销,而各位则相对少了钱可用。

  货币贬值:庞大的财政及贸易赤字,加上长期维持低利率,将令本国货币相对较繁荣、政策较保守的国家之货币走贬。

  很少美国人意识到,美元最近12个月贬值逾15%,等同于是针对他们的生活水平的一种税收。山姆大叔从中得益匪浅:美国以贬值的美元偿还外国债权人,是非常聪明的还债方法。中国及其他国家的投资者持有美国国库券,不仅只能得到0.05%的利息,12个月后,他们拿到的美元,购买力竟还折损了15%。

  借由很低或负实质利率,进行金融压迫投资者与PIMCO作为储蓄者与替储蓄者投资的机构,大可采取预防甚至是报复措施,以保护自身的购买力。

  我们可投资那些比较“干净的脏衣服”、实质利率较高的国家,例如加拿大、墨西哥、巴西及德国,股票及固定收益投资应减少以美元指数为基准,改为加码成长前景较佳的新兴市场国家,抢在储备过剩的国家之前购进基于大宗商品的实物资产。■

  作者为太平洋投资管理公司(PIMCO)投资总监

【作者:比尔·格罗斯/文 】
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