让女人清理男人造成的混乱

本文来源《财经》杂志 2013-10-20 我要评论(0
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耶伦女士是一名货币政策“鸽派”,金融市场和政府对此都十分高兴。但在不久的将来,美联储需要的可能是艰难的行动,确保美国和世界其他地区不会进入一个滞胀时期

  在中国历史上,一个女人的掌权预示着一场大变革或大危机的到来。珍妮特·耶伦(Janet Yellen)被提名担任美联储主席是变革时代来临的标志。值得注意的是,美联储和美国证券交易委员会都将由女性领导。要知道,克里斯蒂娜·拉加德女士(Christine Lagarde)——国际货币基金组织(IMF)的总裁曾表示,如果雷曼兄弟更像“雷曼姐妹”一点,恐怕我们就不会遭遇这么严重的危机了!

  从本质上讲,我们需要女人来清理男人造成的混乱。

  区别不在于耶伦女士在危机中接任,而在于治疗危机时下了药,现在该她来解药了。她接手了一个错综复杂的局面,稍不留神就会失去方向——中央银行需要应对大规模量化宽松政策(QE),与此同时美国还面临着自身的债务危机。美国国会预算办公室称,美国将在10月17日达到其借款额度上限,此后就只有约300亿美元的现金。至10月22日到31日间,美国将无法支付所有账单的款项,包括福利、工资和利息。

  我毫不怀疑在智商、情商和经验上,珍妮特·耶伦极具成为世界主要央行领导人的资格。作为旧金山联邦储备银行的前主席,她不仅熟悉开放、创新的西海岸经济的问题,而且了解动态的环太平洋国家的问题,这些国家的GDP占世界的55%,贸易占世界的44%。

  耶伦女士面临的状况当如何评估?

  第三轮量化宽松政策(QE3)承诺每月购买价值850亿美元的长期国债,其中包括400亿美元抵押贷款支持债券,只要有需要就会持续下去。此外,自2012年12月以来,美联储已经表示,它计划保持接近于零的联邦基金利率,至少持续到失业率下降至6.5%以下为止。据我所知,对低利率扭转失业水平这一因果关系尚未有理论的证明。即使现任主席本·伯南克(Ben Bernanke)也已承认:“我们没有强大到足以解决失业问题的工具。”

  量化宽松政策的目的是要告诉国会,美联储全力支持经济,为政治家们实行结构性改革争取时间。

  然而,这正是现代中央银行不幸的困境。央行在政策真空中挺身而出,提出印钞方案,为政治家不采取结构性改革这剂猛药提供了一个完美的借口。正如前欧盟专员让-克洛德·容克(Jean-Claude Juncker)坦陈,“我们的政府首脑都知道该怎么做,我们只是不知道当我们这么做时如何获得连任”。

  有几个很好的理由解释为什么积极和长期的宽松政策可能导致负面的结果。首先,向所有人“喷射”流动资金时,获利更多的是银行和那些能获得低息贷款的人,而不是无法获得资金的人。这是一个带来巨大政治影响的分配问题,它将给未来央行的独立性带来困扰。

  其次,低利率实际上侵蚀了养老基金和人寿保险公司的收入,从而减少了退休人员的净财富。这是另一个分配问题,解释了为什么共和党也不喜欢量化宽松政策。

  第三,长期的低利率和高流动性为“追求收益”和新一轮的投机和杠杆重新提供了激励。大量套利交易资金流冲进新兴市场,而在5月伯南克开始暗示逐步削减量化宽松政策时,发生了大规模的资本流出。IMF最新的《全球金融稳定报告》警告说,“在经过长期强劲的投资组合流入后,新兴市场正面临向更加动荡的外部环境和更高的风险溢价过渡。一些国家需要解决金融和宏观经济的脆弱性问题,增强弹性”。

  第四,量化宽松政策和低利率正在造成市场约束的倒退。中央银行的资产负债表规模目前是2007年之前的3倍。在抵押贷款市场和货币市场等领域,它们已经成了第一线的中介机构。

  事实上,债务达到GDP100%以上的政府要维持预算债务在合理的水平上,必须完全依靠低利率。

  甚至备受尊敬的国际清算银行也警告说,“异常宽松和持久的货币环境会推迟必要的资产负债表的修复,并导致资源的错配”。

  耶伦女士在4月称,她被说服“在目前的条件下,政策利率应该在比传统政策规则更长的时期内维持更低的水平”,这意味着她是一名货币“鸽派”,金融市场和政府对此都十分高兴。

  但在不久的将来,所需要的可能是艰难的行动,确保美国和世界其他地区不会进入一个滞胀时期——增长缓慢、高失业率和高通胀。

  现在,这将会是一次真正的央行技能测试。珍妮特,祝你好运。我们衷心祝福你。

  作者为中国银监会首席咨询顾问和国际咨询委员会委员、香港经纶国际经济研究院院长、香港证监会前主席

  

【作者:沈联涛/文 】
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