股指期货近乎赌

本文来源《财经》杂志 2009-03-15 我要评论(0
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表面上的高回报少投入,总是能增强人们赌博的倾向
 

  巴菲特的最新传记《滚雪球》,提到了传主在1987年美国股市崩盘前开始抛售股票。“他知道,随着股票市场不断上涨,其中必定有某种推动它的因素,那就是标准普尔500指数期货这一新发明。”《滚雪球》接着介绍说,早在1982年,巴菲特就给美国国会写信,陈述了股指期货存在的风险,呼吁联邦政府介入,加强监管。

  这封信发表在1987年12月的《财富》杂志上。这篇文章的“编者按”说:巴菲特在1982年3月写下这封信,并将信寄给了众议院监督和调查小组委员会主席约翰丁格尔。当时,美国国会正考虑是否允许芝加哥商品交易所交易与标准普尔500指数相关的期货合约。一些批评人士认为,正是股票期货导致了1987年10月19日的股市崩盘,巴菲特用五年前的这封信表达了自己的立场。《财富》杂志的言下之意,当年就没必要把股指期货这个祸害给放出来。

  在信中,巴菲特首先不否认股指期货能帮助真正的专业投资者降低风险。但他认为,包括他在内的多数专业投资者不会使用持续对冲的方式来投资,尽管一些希望让自己的立场和行为保持“中性”的专业投资者可能会采用这种方式。

  问题是,股指期货将吸引更多的业余投资者加入其中,因为它表面上的高回报少投入的性质总是能增强人们赌博的倾向。“这就解释了为何拉斯维加斯的赌场不断宣传巨额的累积奖金,以及各州的彩票机构强调奖金有多高。”

  许多历史已经告诉我们,高回报承诺以及低保证金要求最终都将带来麻烦。当然,最相似的一次经历就是20世纪20年代末的股市繁荣,当时的保证金比例为10%,这将股市进一步推向疯狂。巴菲特认为,泡沫破灭后,人们吸取了教训,引入了保证金监管制度,大幅降低了杠杆率。但是,股指期货可以使用10%的保证金,这就绕过了有关规定,“全国各地的赌徒很快都将认识到这一点”。

  经纪商最喜欢股指期货这种新的交易工具,因为它能制造更大的交易量。交易量越大,投机者负担的成本就越高,而留给经纪商分享的资金也就越多。当每份股指期货合约结束时,惟一要做的事情就是输家把钱支付给赢家,赌场(期货市场和持支持态度的经纪商)在每一笔交易中收取一定费用。可以肯定的是,赌场有意增加赢家和输家人数。当然,对投资者整体而言,这明显是一种“负和博弈”,在去除费用之前,总亏损等于总收益;在去除费用之后,就出现了净亏损。

  巴菲特的结论是:“从本质上看,这些期货非常接近于赌博,相似性非常高,相似比例有可能至少为95%,且高于这一比例的可能性更大。”

  因此,巴菲特呼吁:我们不需要更多的人对不必要的股指期货来赌博,也不需要更多的经纪商来鼓励人们从事这种赌博。我们需要的是关注企业和投资长期前景的投资者和顾问。我们需要对投资资本作出明智的承诺,而不是在市场中赌博。

  但在巨大的利益面前,巴菲特的远见根本没人相信,说得更透彻些,大家都揣着明白装糊涂。最后,市场中人将股指期货“衍生”得更远,杠杆使用得更高,到了2000年年初,已被巴菲特等人比做“大规模杀伤性武器”了。

  结局大家都知道了,而这个结局是崩溃的开始还是结束,现在我们还不清楚。我们只知道,华尔街的大经纪商(投行)原本是想仅做中介或赌场庄家,但最后也演化为赌徒,成了自己做的局的牺牲品。

  据说,如果中国内地开设股指期货,要审查投资者资格,这大概是让所谓专业投资者入场炒作吧。巴菲特当年在信中也指出,专业投资者可以从事股指期货,然而,包括中国的所谓“专业投资者”在内,有多少能像巴菲特那般理智、冷静,是值得怀疑的。近日,美联储主席伯南克终于对亏损累累的美国国际集团(AIG)表示无比愤怒了,认为它就是一家做出了大量不负责任的押注的对冲基金。两年前,AIG还是全球象征“专业和价值”的大保险公司哩。

  与美国最大的不同是,巨大杠杆效应加上高回报的股指期货,在中国一定会成为权力寻租的工具。1995年,发生“3·27”国债期货事件的根本原因就是权力寻租。14年过去了,中国资本市场越来越大,权贵资本势力也越来越大,它们张开饕餮之口,在等待着这一巨大的机会……

  2008年10月,美国投资家杰瑞米·格兰桑接受了《巴伦》周刊采访,在回答能从金融危机中学到什么时,说了一段妙语:“我们将在极短的时间里学到许多东西,在稍长一点的时间里学到一些东西,而在较长时间里什么也学不到。这就是历史的轮回。”在资本市场中,14年属于较长时间。历史要轮回,也就轮回吧。■

  作者为《科学与财富(Value)》(www.valuegood.com)主编

 
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